中鑫优配软商品期货：棉价承压震荡，纸浆走势偏强

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　　来源：华泰期货

　　作者：李馨

　　棉花观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘棉花2601合约13515元/吨，较前一日变动-45元/吨，幅度-0.33%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14670元/吨，较前一日变动+2元/吨，现货基差CF01+1155，较前一日变动+47；3128B棉全国均价14851元/吨，较前一日变动+9元/吨，现货基差CF01+1336，较前一日变动+54。

　　近期市场资讯，据印度棉花协会（CAI）最新发布的10月供需平衡表，2025/26年度期初供应103万吨，同比增加54.6%，处于近五年高位；产量预期518.5万吨，同比减少2.4%；进口预期76.5万吨，同比增幅9.8%。需求端来看，消费预期510万吨，同比减少4.5%；出口预期28.9万吨，同比减少5.6%。基于以上，印度棉花期末库存增至159.1万吨，同比增加54.5%。

　　市场分析

　　昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，10月底中美达成阶段性共识，美联储再度降息25个基点，宏观情绪好转。受美国政府停摆影响，产业多项关键数据推迟发布。不过由于当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，而全球纺织终端消费仍疲软，产业端仍然缺乏明显的上行驱动，短期外盘反弹空间预计受限，重点关注本周即将公布的USDA报告。国内方面，随着采收进度加快，市场对于新棉产量预期下滑，籽棉收购价逐步企稳回升，支撑盘面震荡走强。不过新棉整体仍预期增产，下游旺季不旺，订单增量有限且以小短单为主，需求面支撑不足。

　　策略

　　中性。短期棉价上方仍面临较强的套保压力，成本固化后存在回调的可能性。中长期来看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待。

　　风险

　　宏观及政策风险、主产国天气

　　白糖观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘白糖2601合约5478元/吨，较前一日变动-2元/吨，幅度-0.04%。现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5635元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR01+157，较前一日变动-13。

　　近期市场资讯，ISMA指出，北方邦和卡纳塔克邦等主要生产邦的甘蔗价格上涨，已将2025-26年度的糖生产成本推高至约每公斤41.7卢比，并声称，如果不向上修订MSP，糖厂可能难以及时向农民付款。此外，ISMA还敦促政府提高乙醇采购价格，目前乙醇分配量为2，890亿升，仅占总分配量的27.5%，这使得该行业的大部分蒸馏产能未得到充分利用。ISMA总干事Deepak Ballani表示：“我们敦促政府考虑修订糖最低销售价格和乙醇采购价格，以确保行业的财务健康以及及时向农民支付蔗款。ISMA表示，持续的政策支持，包括将MSP提高至每公斤40-41卢比以及平衡的乙醇定价，对于确保糖厂的财务可行性保障农民收入和加强印度的糖及生物能源生态系统至关重要。

　　市场分析

　　昨日郑糖期价震荡运行。原糖方面，巴西出口维持强势且下榨季生产前景乐观，印度新榨季产量预计大幅反弹，出口预期增加，持续压制市场信心。考虑到北半球整体增产幅度较大，25/26榨季全球糖市或仍处于熊市周期中，过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间。郑糖方面，新榨季国内食糖增产预期依旧较强，不过目前价格已跌至制糖成本线附近，叠加糖浆管控政策趋严短期对糖价起到支撑作用，短期郑糖下行空间预计有限。

　　策略

　　中性。年前郑糖以震荡思路对待。中长期国内供需预期宽松，明年走势或仍不乐观，不排除新低出现的可能性。

　　风险

　　宏观、天气及政策影响

　　纸浆观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5482元/吨，较前一日变动-2元/吨，幅度-0.04%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+58，较前一日变动+2。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+-357，较前一日变动+2。

　　近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势不一，部分浆种价格继续探涨，部分则延续偏稳运行。上海期货交易所主力合约今日价格滞涨回落，但跌幅较窄，进口针叶浆现货市场贸易商存有挺价出货意愿，多数稳盘观望，仅广东市场个别牌号价格上调50元/吨；进口阔叶浆市场贸易商挺涨热情未消，部分报盘仍有上涨，下游采买积极性尚可，山东、江浙沪、广东、河北市场部分牌号价格上涨10-50元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格暂稳运行。

　　市场分析

　　昨日纸浆期价窄幅整理。供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落，但仍处于同期偏高水平。9月国内纸浆进口再度回升，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内需求疲软成为压制浆价的核心因素。尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，尚未出现大规模备货行为。

　　策略

　　中性。当前浆价受宏观情绪提振走势偏强，但基本面改善依旧有限，上方空间或受限制，关注四季度需求的落地情况。

　　风险

　　宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险

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